GDP按年增長5.2% 結構性復甦下的行業溫差

HK News （香港網）  – 政府統計處十一月三日公布第三季本地生產總值預先估計數字，實質本地生產總值按年增長5.2%，較第二季經修訂後的4.2%進一步加快；經季節性調整後按季比較，由第二季收縮0.7%反彈至增長1.9%。首三季合計，實質本地生產總值按年增長5.1%，為五年來同期最快增速。市場此前對第三季增長的普遍預期約為3.7%，實際數字顯著高於預期。國際貨幣基金組織預測二○二六年全球經濟增長3.1%，發達經濟體平均增長2.1%，香港今輪增速在主要發達經濟體中處於顯著領先位置。

然而，宏觀總量增速的加快，並不自動等同於各行業、各階層體感溫度的同步回升。本輪增長的驅動力高度集中於特定環節，其傳導路徑與覆蓋面存在明顯的行業邊界。

出口引擎集中於AI相關環節

第三季貨品出口總額按年實質上升30.4%，較第二季的28.9%進一步加速。單看九月，整體商品出口貨值按年急升64.9%，至7,626億元，創逾四十年來最快單月按年增幅，連續第二十個月錄得雙位數增長。增長的核心來源明確：政府發言人指出，人工智能相關電子產品出口持續強勁，是帶動出口增長的主要因素；其中辦公室機器及自動資料處理儀器的出口貨值單月暴升183.7%。

這一結構意味着出口增長的受惠面集中於物流、貨運、貿易融資及相關專業服務環節，其就業與收入效應難以直接滲透至以本地居民消費為基礎的街舖零售、飲食及社區服務業。出口環節的擴張與內需環節的修復，在本質上遵循不同的驅動邏輯與時間節奏。

零售復甦的品類分化與就業市場的背離

零售業總銷貨價值自低位回升的趨勢延續，九月按年增長6.4%，為連續第十七個月錄得增長，首九個月累計增長8.3%。第三季食肆總收益亦錄得3.1%的按年升幅。但總量增長之下，品類結構的分化相當顯著。九月珠寶首飾、鐘錶及名貴禮物銷售價值按年增長20.3%，服裝增長11.1%，鞋類及配飾增長12.4%，藥物及化妝品增長9.0%，電器及其他耐用消費品增長9.7%。與此同時，超級市場銷售下跌1.0%，百貨公司下跌4.1%，汽車及零件下跌34.7%。增長集中於高單價、旅遊關聯及體驗導向的品類，日常必需品及大型耐用品則仍然承壓。

與零售總量回升形成對照的是就業市場的邊際走弱。二○二六年七月至九月，經季節性調整的失業率由3.8%升至3.9%，就業不足率由1.9%升至2.0%；統計處明確指出，就業不足率的上升主要見於餐飲服務活動業及零售業。零售與餐飲是吸納本地非技術及半技術勞動力的主要環節，其就業不足情況的惡化，意味着總量層面的零售復甦尚未轉化為該等行業勞動者工時與收入的普遍改善。訪港旅客數據方面，十月按年上升11.8%，訪港會展旅客達251萬人次，按年增長7%，約六成在港過夜。旅客流量無疑為高增值消費品類提供了支撐，但其消費模式與社區零售及本地日常消費之間的連結強度，較疫情前已發生結構性變化。

物業市場的一手與二手背離

住宅物業市場呈現一手主導、二手受壓的格局。發展商以貼近或低於二手水平的定價策略推盤，有效吸收了市場購買力。中原及美聯統計顯示，剛過去周末十大屋苑成交維持單位數，美聯錄七宗，中原錄六宗；代理界預期十一月樓市將維持「一手主導」格局。反映二手樓價走勢的中原城市領先指數（CCL）最新報159.38點，按周跌0.33%，處於逾三個月低位，且已連跌三周。一手市場的活躍與二手市場的價格調整並行，意味着持有二手物業的業主與以新盤入市的買家，面對的是同一宏觀數據下截然不同的微觀財務處境。

中小企營商信心：方向改善，水平仍審慎

第四季「渣打香港中小企領先營商指數」綜合營商指數錄得44.8，按季微升0.7，連續第二季回升；「營業狀況」及「盈利表現」分項分別升至42.3及39.9，均為本年度新高。進出口貿易及批發業的行業指數連升兩季，累計上升3.4至42.8，創兩年新高；零售業及住宿膳食服務業的經營信心亦見改善。惟綜合指數仍低於50的中性水平，反映中小企整體營商態度維持審慎，外圍經濟分項指數回落至31.5，顯示對外部環境的保留並未消除。方向上的改善值得肯定，但距離經營環境的實質性好轉仍有距離。

金融市場活躍度的回升

金融市場方面，恒生指數十一月九日開盤報24,625.71點，上升143.85點。新股市場出現回暖跡象：遠信儲能公開發售獲約1,388.75倍超額認購，上市首日早盤一度升逾120%；中藥飲片供應商新荷花公開發售初步錄得約2,192倍超額認購。新股認購熱度的回升，對金融及專業服務環節的收入與就業具有直接支持作用，但其受益範圍同樣集中於特定專業服務群體。

第三季5.2%的按年增速，以及首三季5.1%的累計增幅，建立在出口環節的強勁擴張與金融市場活躍度回升的基礎之上，其真實性與規模不容低估。但宏觀增長的分布是不均衡的：AI相關出口與金融活動構成增長的加速極，零售總量回升但品類與就業效果分化，中小企信心改善但仍處收縮區間，二手物業持有者則繼續面對價格調整壓力。全年增長向5%靠攏的預期正在形成共識，而增長如何從集中的產業環節向更廣泛的行業與就業層面傳導，是判斷本輪復甦質量的核心變量。