國際油價一周瀉逾16% 香港零售油價「減價滯後」成焦點

HK News （香港網）  – 國際原油市場上周經歷一輪深度調整。倫敦布蘭特原油期貨主力合約一周累計下跌16.42%，紐約WTI原油同期下跌12.76%，布蘭特創2020年以來最大單周跌幅；以美元計價的絕對跌幅，據LSEG追溯至1988年的數據，亦為三十餘年來最大之一。截至11月6日收盤，布蘭特1月合約報每桶98.32美元，WTI 12月合約報90.83美元，布油失守百元關口，WTI一度跌破90美元水平。

然而，對香港車主與運輸業而言，國際油價的急挫與本地油站牌價之間的落差，才是這輪行情中最切身的問題。

國際層面的兩股推力

本輪跌勢由風險溢價集中回吐與供應端轉鬆共同驅動。一方面，中東局勢相關的供應中斷極端定價出現系統性下修，此前數月累積的地緣風險溢價在數日內快速出清；另一方面，「OPEC+」成員國確認12月維持產量配額不變，沙特、阿聯酋、伊拉克與科威特10月原油出口總量環比增長10%，達到日均超1500萬桶，供應端未見進一步收緊信號。兩股力量疊加，將油價從前期高位迅速拉回供需基本面定價的軌道。

香港零售端：牌價仍在高位，「加快減慢」舊問題浮現

截至11月2日，香港汽油零售價約為每升34.76港元，柴油約每升38.21港元，柴油價格在亞洲22個市場中處於最高水平，較全球均價高出逾兩倍。車用柴油折扣前零售價此前一度處於每公升36至38港元區間，儘管政府自4月起推出每公升3港元的柴油補貼，將合資格用戶的實際支付價格相應壓低，但補貼前的牌價本身並未因國際油價回落而出現同步調整。

這種落差並非新鮮事。今年6月，布蘭特原油在約半個月內從每桶92.47美元跌至79.55美元，跌幅超過16%，同期香港五間油公司的無鉛汽油、特級無鉛汽油及柴油零售牌價平均跌幅僅為1.23%、1.18%和0.83%，遠遜於內地汽油柴油4%至5%的下調幅度。立法會議員莊豪鋒當時指出，香港油公司存在「加價貼市，減價滯後」的結構性問題，質疑其透過油價波動圖利；香港汽車會永遠榮譽會長李耀培亦表示，車主已習慣「加快減慢」的做法，相信油公司通常在國際油價大跌後約兩周才調整售價，但加價時則即時反映。

環境及生態局局長謝展寰此前在立法會回應相關質疑時解釋，香港出售的是成品油而非原油，本地油價不會與原油期貨價格一一對應；他並引述競委會調查，指未發現油公司合謀定價的證據，但當局會持續索取定價資料進行分析。與此同時，政府自今年4月起每周公布各油公司折扣後七天移動平均零售價與國際成品油價格的對照圖表，試圖以透明度壓縮「加快減慢」的空間，但從6月的實際數據看，透明度提升尚未從根本上改變調整節奏的不對稱。

航空燃油附加費：檢視機制較靈活，但傳導仍需時間

航空層面的傳導相對有跡可循。國泰航空自中東局勢升溫以來，已多次調整客運燃油附加費，並將檢視密度加密至每兩周一次，以更靈活地反映航空燃油價格變化。今年7月，國泰曾將長途航班燃油附加費由1,362港元下調至1,164港元，短途航班由339港元下調至290港元，減幅約14.5%。不過，此類調整以航空燃油價格（而非原油價格）為基礎，而航空燃油包含煉油環節的成本，其回落幅度與速度與原油並不完全同步。對於計劃外遊的香港市民而言，燃油附加費的向下調整值得留意，但不宜假設其會與國際原油跌幅一一對應。

通脹傳導有限，但運輸業成本壓力未解

從宏觀角度看，油價急挫對香港整體通脹的直接影響相對溫和。能源相關項目在香港消費物價指數中的權重偏低，「交通」僅佔約7.5%，「電力、燃氣及水」合計不足3%，政府經濟顧問辦公室亦多次指出，本港以服務業為主，能源強度較低，來自內地的穩定能源供應有助緩減外部衝擊。換言之，國際油價回落對本地通脹的紓緩作用存在，但不宜高估其幅度與速度。

然而，對以柴油為主要燃料的運輸業而言，感受截然不同。非專營巴士、渡輪、洗衣及建造等行業的燃油成本佔營運開支比重顯著，車用柴油牌價在高位停留的時間越長，邊際利潤所受的擠壓越實在。政府目前的每公升3港元柴油補貼屬於臨時性措施，其設計初衷是在油價高企期間為特定行業提供緩衝，而非替代油公司跟隨國際價格下調零售價的責任。若國際油價在當前低位持續，市場對零售牌價下調的預期將逐步升溫，油公司能否在未來兩至三周內作出與跌幅相稱的調整，將是觀察本地燃油市場定價效率的關鍵窗口。

後市觀察：跌幅是否過度，本地傳導才是試金石

從國際市場看，單周逾16%的跌幅已引起部分機構對「超調」的警惕。荷蘭國際集團（ING）認為，在缺乏進一步升級事件的情況下，市場將繼續緩慢回吐風險溢價；ANZ策略師Daniel Hynes則提醒，霍爾木茲海峽實際通過量仍不足正常產能的60%，供應端的尾部風險並未消失。高盛在暴跌前夜剛將12月布蘭特目標價上調至105美元，與隨後一周的實際走勢形成鮮明反差，折射出當前油市定價中多重變量之間的劇烈拉鋸。

對香港而言，國際油價的方向固然重要，但更值得關注的是本地零售端的調整機制能否在這輪下跌中展現出對稱性。過去數年的經驗反覆證明，國際油價上升時本地牌價「貼市」上調，下跌時則以庫存成本、成品油溢價及營運開支為由延後反應。這一不對稱如果再次完整重演，受影響的不僅是車主的油費賬單，更是運輸業界對定價公平性的信心，以及政府在補貼支出與市場自律之間尋求平衡的公信力。國際油價一周瀉16%是一個清晰的市場信號；香港零售油價會否在合理的時滯內作出有意義的回應，則是對本地燃油市場定價邏輯的一次現實檢驗。