港股收盤：中際旭創彈近9% 空頭回補主導 惟AH折價裂口急速收窄引估值爭議

HK News （香港網）  – 2026年11月10日，中際旭創（03308.HK）收報594港元，升49港元或8.99%，盤中最高見618.5港元，成交額18.78億港元，總市值回升至6,997億港元。恆生科技指數同日升1.08%，光通信板塊領漲，長飛光纖光纜（06869.HK）升逾5%，劍橋科技（06166.HK）升逾6%。然而，若將視角從單日漲幅拉長至H股上市以來的估值軌跡，中際旭創當日的反彈所揭示的，遠比「AI硬件情緒修復」更為複雜：一個在11月初仍以折讓價交易的H股，在短短數個交易日內將AH折價裂口急速壓縮至趨近消失，這在港股市場的比價框架下構成了一個需要審慎審視的定價信號。

沽空倉位在反彈前已高度擁擠

中際旭創當日的升幅，在微觀結構上有清晰的「空頭回補」特徵。港交所披露數據顯示，11月9日——即反彈前一個交易日——中際旭創的沽空金額達2.48億港元，佔當日總成交額的10.79%；而其30日平均沽空比例為14.77%，當日沽空比例相對均值偏離度為-26.95%，意味著沽空活動雖低於近期常態，但絕對水平仍處於高位，且此前累積的空頭倉位並未大規模平倉。11月3日，該股H股曾單日挫逾11%，盤中低見610港元，創H股上市新低，當日沽空金額4.36億港元，佔成交比例高達18.40%。從11月3日的18.40%到11月9日的10.79%，沽空比例雖有回落，但空頭敞口仍然顯著。當隔夜美股光通信龍頭Coherent大漲近17%、費城半導體指數升6.85%的外部催化出現時，這批存量空頭面臨的擠壓壓力集中釋放，構成了中際旭創單日近9%漲幅中最直接、也最具技術性的一層推力。

AH折價的消失速度比股價反彈更值得關注

如果說空頭回補解釋了「為什麼漲」，那麼AH比價的急速收斂則提出了「還能漲多少」的問題。11月3日，中際旭創H股報617.5港元當日，A股報480.2元人民幣，A股對H股呈折讓8.2%——即H股相對A股存在溢價，以「A對H折讓」的口徑表述，H股貴於A股約8.2%。到了11月10日，H股收594港元，而A股當日收報約471元人民幣。按人民幣兌港元大致平價的粗略換算，H股相對A股的溢價幅度並未因H股從617.5港元跌至594港元而收窄，反而因A股同期跌幅更深而進一步走闊。換言之，H股在11月3日至11月10日之間經歷的，並非「折價修復」，而是「溢價擴張」：H股跌得比A股少，反彈時卻比A股更猛，AH比價的天平正在朝有利於H股的方向快速傾斜。

這一比價動態與中際旭創H股上市時的定價背景直接相關。公司H股發行價定於980港元，11月3日H股上市新低610港元已較發行價低近四成，11月9日盤中低見535港元的52周低位，更較發行價低逾45%。豪華基石陣容在980港元入場，至11月6日H股收569.5港元時已錄得顯著浮虧；與此同時，A股同日收448元人民幣，較52周高點1,416.88元回撤近68%。H股和A股同步經歷了深度回撤，但H股因發行價錨定在景氣高點、且募資規模龐大，其估值壓縮的起點更為不利。11月10日的反彈，與其說是「估值修復」，不如說是H股在極端低位上對前期過度跌幅的技術性矯正，而AH比價的快速收斂意味著這一矯正的空間正在以快於市場預期的速度消耗。

大行目標價的分野暴露了定價範式的分歧

機構層面並非鐵板一塊。花旗維持中際旭創H股「買入」評級及1,394港元目標價，認為11月初的股價調整可能過度，管理層已澄清並無廣泛訂單削減，800G及1.6T需求仍然強勁，2026年第四季度至2027年第一季度未見放緩跡象。野村亦維持「買入」，目標價1,387港元，但將2026至2028財年盈利預測調整為0%至8%的上調幅度，同時明確提示地緣政治風險可能導致供應鏈成本上升。然而，匯研在11月5日首次覆蓋時給出的H股目標價僅為865港元，雖同為「買入」評級，但定價邏輯建立在2027年1.6T光模組市佔率約44%、2028年毛利率44%至45%的假設之上，並明確將「客戶集中、平均售價更快侵蝕及競爭壓力，以及美國對中國光供應商更嚴格限制」列為主要下行風險。865港元與1,394港元之間超過60%的目標價落差，反映的是同一組基本面數據在不同估值範式下的投射：前者以PEG框架錨定增長與風險的匹配，後者更側重於訂單能見度所支撐的盈利兑現確定性。以11月10日收盤價594港元計，股價處於兩者之間，但距離匯研的目標價僅約46%的上行空間，距離花旗目標價則超過130%。這一分佈本身提示，當前價位已不再處於「共識性低估」的區間，而是進入了大行判斷開始顯著分化的地帶。

板塊普漲中的結構信號

當日光通信板塊的漲幅分佈亦值得留意。中際旭創升8.99%領跑，但長飛光纖光纜收盤升幅約5%，劍橋科技約6%，並未同步跟上市場龍頭的彈性。在11月9日的沽空數據中，長飛光纖光纜的沽空比例為13.89%，30日均值13.79%，偏離度僅0.72%，顯示其空頭倉位並未像中際旭創那樣在反彈前出現顯著的偏離擠壓。這意味著中際旭創當日的超額漲幅，相當一部分來自其自身空頭結構的獨特脆弱性，而非板塊性的系統性重估。當空頭回補的技術性動力衰減之後，股價能否在594港元的水平上獲得來自基本面增量的持續支撐，將取決於1.6T產品在2027年的交付斜率、3.2T架構切換中市佔率的實際演變，以及H股在失去AH比價「便宜」標籤之後，能否以絕對估值而非相對比價來留住外資配置型資金。對於一只52周高低位分別為1,322港元與535港元的股票而言，單日近9%的波幅本身並不罕見；真正需要回答的問題是，在空頭回補退潮與AH溢價擴張的雙重作用下，594港元所對應的，是修復的中繼，還是下一個定價起點。